«Рынок ценных бумаг и его структура»

В условиях зарегулированной экономики советского периода ценных бумаг просто не было. Имели хождение лишь облигации государственных внутренних займов, которые можно назвать ценной бумагой лишь с большой натяжкой из-за принудительного характера распределения большинства выпусков этих займов и отсутствия свободного обращения.

Однако по мере проникновения в постсоветскую экономику рыночных механизмов, ускорения процессов разгосударствования и возникновения негосударственных структур неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг, фондовый рынок. Надо заметить, что фондовый рынок становится самым динамично развивающимся сектором российской экономики.

К особенностям формирования российского рынка ценных бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако, для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (т.е. пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству.

Ещё одной особенностью формирования рынка ценных бумаг в России стала эмиссия федеральными органами власти части государственных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно-рыночной (как следствие и более ликвидной) формы государственным долгам. Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного займа и Казначейские обязательства, сюда с некоторыми оговорками можно также отнести Приватизационные чеки Российской Федерации образца 1993 года. Как и в случае с акциями приватизированных предприятий, эти «нестандартные» государственные ценные бумаги заложили основы современного рынка ценных бумаг.

В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991 г., ценные бумаги - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.

Рассмотрим виды ценных бумаг, используемых в российской практике. Среди них одной из наиболее распространенных форм являются акции.

Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, которая удостоверяет внесение акционером средств в уставной капитал акционерного общества. Акции могут быть:

• именными – в них указывается имя или наименование держателя акции, которое вносится в реестр (книгу собственников) акционерного общества. Продажа таких акций возможно лишь при регистрации сделки в органе управления обществом с отражением в соответствующем реестре;

• на предъявителя – владелец ее не регистрируется, она может свободно продаваться и покупаться любыми физическими и юридическими лицами, при этом не требуется фиксации сделки акционерным обществом.

Важное значение в вопросах управления акционерными обществами имеет концентрация капитала в одних руках. Этому способствует формирование контрольного пакета акций, т.е. приобретение такого их количества, которое обеспечит акционерам фактическое господство в акционерном обществе. Формально для этого требуется не менее 50 % всех акций плюс 1 акция, по некоторым вопросам для принятия решения необходимо 75% всех акций плюс 1 акция.

В действительности для контроля за деятельностью акционерной компании и принятия ключевых решений достаточно обладать меньшим количеством ценных бумаг.

Распыленность капитала среди многих держателей и их разобщенность позволяют более крупным владельцам акций и менеджменту компании принимать выгодные им решения.

Акционерное общество по результатам работы за отчетный финансовый год имеет право выплатить акционерам дивиденды. Дивиденд – это доход, получаемый владельцем акций. Он представляет собой часть прибыли акционерного общества и распределяется среди держателей акций по решению общего собрания акционеров.

По порядку определения размеров и выплаты дивидендов акции подразделяются на простые (обыкновенные) и привилегированные. Простые акции дают их владельцам право участия в управлении акционерным обществом (право голоса) и на получение дивидендов в размерах, зависящих от прибыли акционерного общества. Привилегированные акции дают преимущественное право на получение дивидендов, которые фиксируются в первую очередь удовлетворяются претензии владельцев привилегированных акций, а затем – владельцев простых акций. Обычно привилегированные акции не дают право голоса.

Существуют несколько разновидностей привилегированных акций:

1. кумулятивные – сохраняют право их владельца на получение сумм невыплаченных дивидендов, накопленных за ряд лет, когда прибыль акционерного общества была достаточна для их выплаты;

2. конвертируемые – предоставляют их держателю право в течение определённого периода обменять на обыкновенные в установленной пропорции;

3. с правом выкупа – могут быть выкуплены обществом у владельца по заранее установленной или котируемой цене.

Облигация (предприятий и т.п.) – долговая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между её владельцем (кредитором) и эмитентом, выпустившим облигацию (должником).

Облигации в отличие от акций не дают право голоса, имеют срок обращения, по истечении которого погашаются, и доход по ним выплачивается в виде фиксированного процента к номинальной стоимости, плавающей процентной ставки, индексации номинала, выигрышей и некоторых других вариантов.

К этому виду ценных бумаг относятся жилищные сертификаты – особый вид облигаций с индексируемой номинальной стоимостью, удостоверяющий право их собственника на приобретение жилья при условии покупки пакета жилищных сертификатов или выполнения других условий эмиссии.

Государственные долговые обязательства – ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в котором должником выступает государство, органы государственной власти или управления.

Опцион – производная ценная бумага, представляющая собой договорное обязательства купить или продать определённый вид фондовых ценностей по установленной в момент заключения сделки цене в пределах согласованного периода времени. В обмен на получение такого права покупатель опциона выплачивает продавцу определенную сумму (премию).

Финансовый фьючерс – производная ценная бумага, представляющая собой контракт с определенным сроком поставки, в основе которого лежит какой-нибудь финансовый инструмент или отдельный показатель финансового рынка.

Варрант – производная ценная бумага, дающая право на приобретение ценных бумаг, выпуск которых будет осуществлен в будущем, по льготной цене.

Вексель – разновидность долговых ценных бумаг. Вексель удостоверяет простое, ничем не обусловленное обязательство заемщика выплатить по наступлению срока платежа кредитору указанную сумму денег.

Сертификат акций – производная ценная бумага, являющаяся свидетельством владения поименованного в нем лица определенным количеством акций.

Сертификат депозитный – производная ценная бумага, являющаяся обязательством банка перед вкладчиками по выплате размещенных у него депозитов, право требования по которой может уступаться одним лицом другому.

Сертификат сберегательный – производная ценная бумага, являющаяся обязательством банка перед вкладчиками по выплате размещенного в банке сберегательного вклада, право требования, по которой может переуступаться.

Чек – безусловное письменное распоряжение чекодателя банку произвести платеж чекодержателю указанной на чеке денежной суммы.

Товарный фьючерсный или опционный контракт - имеет содержание, аналогичное производным ценным бумагам, но при этом объектом сделки является поставка стандартной партии товара определенного качества.

Валютный опцион или фьючерс – имеет содержание, аналогичное производным ценным бумагам, но при этом объектом сделки является поставка валютных ценностей.

Среди инструментов рынка ценных бумаг важное место занимают государственные долговые обязательства.

Государственные ценные бумаги выпускаются для: финансирования текущего бюджетного дефицита; погашение ранее размещенных займов; обеспечения кассового обслуживания государственного бюджета; отлаживания неравномерности поступления налоговых платежей; поддержки социально значимых учреждений и организаций.

Выпуск государственных ценных бумаг является экономически наиболее целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка, и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платёжных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство в праве выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, которые, по его мнению, заслуживают правительственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками. Чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

Первичное размещение государственных ценных бумаг обычно осуществляется при посредничестве многих субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распределению новых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В большинстве стран с рыночной экономикой допускается участие в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций.

В то же время в ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности. (схема 2)

Государственные фондовые инструменты

Наиболее распространенным типом государственных фондовых инструментов являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъектам. Классическим примером рыночных ценных бумаг служат казначейские векселя, которые выпускаются большинством экономически развитых стран обычно на срок не более одного года, в основном, в целях кассового исполнения бюджета. К рыночным ценным бумагам также относят различные среднесрочные инструменты (они называются нотами) и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Нерыночные государственные долговые инструменты не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены, в основном, для размещения среди населения и институционных инвесторов. Через распространение не обращающихся на рынке долговых обязательств правительство иногда пытается регулировать деятельность коммерческих банков, ибо покупка населением нерыночных ценных бумаг сокращает возможности помещения средств в банковские депозиты частных кредитных учреждений. Нерыночные ценные бумаги, которые невозможно ни продать другим лицам, ни погасить до истечения определённого срока, оказываются эффективными в условиях нестабильного рынка кредитных ресурсов, когда вкладчики начинают избавляться от рыночных ценных бумаг.